http://www.VentureMYR.com/theme?article_id=158
№1 (21) 9 — 15 февраля 2004 года
Иностранные инвестиции — «существа» нежные


По мнению многих аналитиков, некоторая субъективность рейтинговых агентств в последнее время стала одним из ключевых факторов как в ценообразовании на мировом финансовом рынке, так и в приходе иностранных инвесторов на национальные рынки.

Рейтинги — пятая власть?

Профилем деятельности рейтинговых агентств является оценка кредитоспособности стран и других субъектов экономики. При этом кредитный рейтинг отдельно взятой компании не может быть выше, чем у страны в целом (суверенный рейтинг). Другими словами, все субъекты экономики должны быть заинтересованы в как можно более высокой оценке страны.

Выставление же кредитных рейтингов — бизнес, только несколько необычный. На этом рынке ограничена конкуренция. Его модель называется олигополией: рынок контролируется тремя крупнейшими агентствами. Выводы «большой тройки» агентств (Moody's Investors Service, Standard & Poor's, Fitch Ratings) сильно влияют на направление инвестиционных потоков, так как большинство пенсионных и инвестиционных фондов развитых стран вкладывают средства, ориентируясь на рейтинговые рекомендации .

Очевидно, что, присваивая суверенные рейтинги, агентства должны руководствоваться прежде всего макроэкономическими показателями. А в качестве необходимых для оценки фактов использовать такие индикаторы, как валовой внутренний продукт, объем бюджета, объем внутреннего и внешнего долга, золотовалютные резервы, процентные ставки, коэффициенты долговой нагрузки, краткосрочную ликвидность и прочие показатели.

Однако значительную роль агентства отводят субъективным показателям, которые трудно, а зачастую и невозможно измерить. Рейтинг становится функцией субъективных факторов, таких как «политическая и правовая уязвимость», прогнозы политической конфигурации и настроений президента, степень вмешательства государства в экономику, моральные оценки действий правоохранительных органов и т. д. Отчет об изменении рейтинга при этом приобретает черты эссе с минимумом фактуры и максимумом обтекаемых фраз.

Рейтинг в любой области — вещь спорная и в большинстве своем некорректная. Инвестиционное «рейтингование» тоже не исключение из этого правила. Да и вообще весь сыр-бор по поводу правомерности, честности и пр. рейтинга того или иного зарубежного (частного!) агентства неуместен. Присваиваемые ими рейтинги — руководство для зарубежных институциональных инвесторов, а вовсе не догма для всех потенциальных участников рынка.

МНЕНИЕ

Эд Паркер, аналитик рейтингового агентства Fitch по России и Украине:

— Следует признать, что экономическое положение Украины за последние несколько лет существенно улучшилось. Динамичное наращивание экспорта позволило украинской экономике поддержать высокие темпы роста, а приток экспортной валюты стал одной из основных причин финансовой стабильности. В свою очередь, рост золотовалютных резервов Нацбанка позволил Украине безболезненно расплатиться по внешним долгам, что является показательным с точки зрения риска дефолта украинского правительства. В связи с этим, можно сказать, что кредитоспособность Украины улучшилась за последние несколько лет, что и отражено в динамике ее рейтинга.

Тем не менее, все еще большие риски связаны с нестабильной политической обстановкой, причем эти риски растут в связи с предстоящими президентскими выборами. Я бы сказал, даже не в связи с самими выборами, а с тем, какой путь развития изберет для себя страна до избрания нового президента. Еще более серьезные риски несет в себе неопределенность, связанная с нестабильностью самой избирательной системы — до сих пор непонятно, по какой схеме будет избираться следующий Президент Украины.

Что касается долгосрочных рисков, то они заключаются в самой структуре украинской экономики, которая все еще зависит от традиционных отраслей и дешевых энергоносителей из России. Кроме того, Украина все еще остается страной с нереформированными естественными монополиями, со слабым банковским сектором, с высоким уровнем коррупции и неблагоприятной деловой средой.

Подробнее в печатной версии

Вячеслав МИРОНЕНКО
Александр КОЛОТ